2018年12月，CRU進(jìn)行了年度宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)查，以了解客戶對(duì)2019年的看法。調(diào)查結(jié)果顯示，2019年的不確定性和悲觀情緒高于2018年，正如今年的達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇一樣氣氛悲觀。

悲觀情緒調(diào)查結(jié)果見(jiàn)下表。表內(nèi)列出了客戶對(duì)關(guān)鍵全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的看法。其中兩點(diǎn)比較突出：一是與2018年相比，2019年有更高比例的客戶認(rèn)為有下行風(fēng)險(xiǎn);二是客戶主要擔(dān)心的是中國(guó)及美國(guó)可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)放緩，以及兩國(guó)的持續(xù)貿(mào)易沖突。

表格簡(jiǎn)要總結(jié)了調(diào)查結(jié)果，從中可以看到調(diào)查問(wèn)題以及受訪者最常見(jiàn)的回答。總體而言，在一些問(wèn)題上，不同地區(qū)的客戶看法頗為相似。詳情請(qǐng)見(jiàn)后文。

2019年全球增長(zhǎng)將放緩

在這個(gè)歷史性時(shí)期，預(yù)測(cè)未來(lái)形勢(shì)變得頗具挑戰(zhàn)性，亞洲市場(chǎng)有很大一部分將受到中美貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性和緊張局勢(shì)影響。歐洲民粹主義和民族主義興起，英國(guó)脫歐陷入泥潭，都為金融市場(chǎng)帶來(lái)不確定性，打擊全球商業(yè)信心。

CRU估計(jì)2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)約3.0％，預(yù)計(jì)2019年將放緩至2.7％。這與客戶的看法相符，受訪客戶中，58%的人預(yù)計(jì)2019年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將低于3％，33％的人預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將“保持不變”。亞洲地區(qū)的受訪客戶最為擔(dān)憂，有75％的人認(rèn)為2019年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩?？紤]到亞洲客戶距離中國(guó)較近，他們的擔(dān)憂在意料之中。中國(guó)再次成為未來(lái)一年宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵點(diǎn)。

2019年的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于政策

撰寫(xiě)本文期間，中美貿(mào)易戰(zhàn)處于暫時(shí)休戰(zhàn)期。中美在11月底的G20會(huì)議后達(dá)成協(xié)議，在2019年1月1日之后將把價(jià)值2000億美元的產(chǎn)品關(guān)稅維持在10%，而非此前宣布的提高至25％。為期90天的休戰(zhàn)期將于3月1日結(jié)束，在此期間，貿(mào)易談判進(jìn)展將受到密切關(guān)注。

為評(píng)估2019年的上行空間和下行風(fēng)險(xiǎn)，我們請(qǐng)客戶選擇三個(gè)最有可能影響2019年全球增長(zhǎng)的事件?？蛻絷P(guān)注的焦點(diǎn)集中于中美貿(mào)易戰(zhàn)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景，這兩點(diǎn)為全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了上行和下行兩種可能性。此外，從下圖也可看出這兩點(diǎn)的調(diào)查結(jié)果頗為相似，幾乎互為鏡像。全球增長(zhǎng)的主要下行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自加征關(guān)稅，70％的受訪者認(rèn)為美國(guó)加征關(guān)稅存在下行風(fēng)險(xiǎn)。而另一方面，有57％的受訪者認(rèn)為美國(guó)有可能通過(guò)減少保護(hù)主義措施來(lái)為今年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供上行空間。有趣的是，持此積極態(tài)度的客戶多數(shù)來(lái)自美洲，占美洲受訪客戶的69%。

于中國(guó)在大宗商品需求方面舉足輕重，我們的客戶也同樣關(guān)注中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況。約65％的受訪客戶對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的急速放緩表示擔(dān)憂，而2018年調(diào)查中僅41％的受訪者表示擔(dān)憂。然而，60％的受訪客戶表示，2019年上行空間的主要來(lái)源于中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施刺激措施。這種積極情緒在亞洲較為普遍，有75%的亞洲受訪客戶持此觀點(diǎn)。

調(diào)查結(jié)果顯示，客戶認(rèn)為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩是2019年第三大下行風(fēng)險(xiǎn)。隨著世界主要央行收緊貨幣政策，受訪客戶將加速緊縮貨幣政策視為第四大下行風(fēng)險(xiǎn)（36％）。46％的受訪者認(rèn)為推遲收緊貨幣政策將為2019年帶來(lái)上行空間。

在其他選項(xiàng)中，英國(guó)脫歐也是關(guān)鍵。25％的受訪者認(rèn)為無(wú)協(xié)議脫歐存在下行風(fēng)險(xiǎn)。29％的受訪客戶認(rèn)為石油和商品價(jià)格上漲為新興市場(chǎng)加速擴(kuò)張?zhí)峁┝似鯔C(jī)。

保護(hù)主義是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的致命弱點(diǎn)

如果當(dāng)前美國(guó)增長(zhǎng)能持續(xù)到2019年6月底，這將是美國(guó)迄今為止最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期。雖然擴(kuò)張期不一定會(huì)因?yàn)槌掷m(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)而陷入乏力，但是勞動(dòng)力市場(chǎng)和利率預(yù)期的表現(xiàn)已經(jīng)讓我們看到了擴(kuò)張結(jié)束的征兆。

下圖是我們的客戶認(rèn)為可能引發(fā)下一次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的因素——33％的客戶認(rèn)為是進(jìn)口成本升高和出口潛力降低。此外金融市場(chǎng)、財(cái)政或貨幣政策失誤均有可能引發(fā)問(wèn)題。

計(jì)美元走強(qiáng)趨勢(shì)將逆轉(zhuǎn)

2018年是2000年以來(lái)美元最強(qiáng)勁的一年。2018年2月1日，由于歐元區(qū)強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及歐洲央行開(kāi)始加息的預(yù)期，美元觸及低點(diǎn)。然而，3月份數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)疲軟，歐洲央行宣布計(jì)劃在2018年結(jié)束量化寬松，但不會(huì)加息。這一消息出乎市場(chǎng)意料，使得美元強(qiáng)勢(shì)上漲并且此后一直保持強(qiáng)勢(shì)。截至11月30日，貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)比2017年底高8％，處于2002年第一季度以來(lái)的最高水平。

國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)2018年加息以及貿(mào)易政策的不確定性都有助于美元走強(qiáng)。有可能扭轉(zhuǎn)美元情緒的情況僅有一個(gè)，即歐洲央行“在2019年夏季之后”轉(zhuǎn)而收緊貨幣政策。我們調(diào)查了客戶是否同意我們的看法。近三分之二的受訪客戶認(rèn)為歐洲央行收緊貨幣政策將導(dǎo)致美元疲軟，而16％的受訪者表示不認(rèn)為歐洲央行會(huì)加息。

2019年油價(jià)將由需求因素決定

布倫特原油價(jià)格在2018年第四季度大幅波動(dòng)。10月第一周達(dá)到86美元/桶的四年高位，此后市場(chǎng)情緒完全逆轉(zhuǎn)，投資者大量拋售，導(dǎo)致12月底價(jià)格降至50美元/桶左右。我們認(rèn)為2019年充滿不確定性。美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，OPEC+減產(chǎn)和伊朗產(chǎn)量的模糊性使得我們難以評(píng)估供給情況。主要由中美貿(mào)易沖突造成的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，將可能決定2019年的需求局面。預(yù)測(cè)今年的油價(jià)將一如既往地困難。

上圖所示，2019年受訪客戶多數(shù)看好布倫特原油價(jià)格，31％的受訪客戶預(yù)計(jì)價(jià)格將在70-79美元/桶范圍內(nèi)。去年，大多數(shù)受訪者預(yù)計(jì)油價(jià)將在60-69美元/桶之間。CRU預(yù)計(jì)2019年布倫特原油價(jià)格將小幅走低，我們目前的基準(zhǔn)價(jià)預(yù)測(cè)在68.50美元/桶左右。

全球經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生變化

全球GDP增長(zhǎng)在2018年第三季度達(dá)到周期性高峰，并在2019年溫和增長(zhǎng)。增長(zhǎng)由強(qiáng)至弱的過(guò)渡期已經(jīng)持續(xù)了幾個(gè)月，但近期股市出現(xiàn)的負(fù)面反應(yīng)似乎反映了幾個(gè)需要解決的主要風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易保護(hù)問(wèn)題從2018年延續(xù)至今并繼續(xù)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不確定性。但是，還有一線希望，即隨著美中貿(mào)易沖突暫停，事態(tài)不會(huì)進(jìn)一步升級(jí)，讓全球經(jīng)濟(jì)能繼續(xù)發(fā)展。

歐洲央行于2018年12月結(jié)束了量化寬松計(jì)劃，預(yù)計(jì)將加息。這可能導(dǎo)致2019年第四季度美元疲軟，這將降低許多依賴進(jìn)口的新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣壓力。

對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂使得石油市場(chǎng)情緒低迷，與2018年的情況相反，如今可能低估了潛在的供應(yīng)限制。如果今年全球需求好于預(yù)期且供應(yīng)緊張，價(jià)格可能將與2018年的大部分時(shí)間類似，升至70-80美元/桶的范圍。

CRU的觀點(diǎn)是，盡管全球經(jīng)濟(jì)在2018年以相當(dāng)消極的基調(diào)結(jié)束，但仍有一些積極的信號(hào)使我們認(rèn)為2019年全球GDP增長(zhǎng)將比2018年略慢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到衰退的程度。

文章來(lái)源：CRU