國(guó)企杠桿率高的直接原因是，國(guó)企主要集中在重資產(chǎn)、高杠桿、產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)。市場(chǎng)化、法治化“債轉(zhuǎn)股”，可在短期內(nèi)減少?lài)?guó)企債務(wù)“借新還舊”的規(guī)模，降低金融體系的資金壓力，從而減輕金融高利率與實(shí)體低回報(bào)的沖突，助力金融去杠桿。
去杠桿是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)之一，一直受到黨中央、國(guó)務(wù)院的高度重視。然而，相比去產(chǎn)能任務(wù)完成的速度和成效，去杠桿卻進(jìn)展緩慢，尤其是國(guó)企。
從五年一度的全國(guó)金融工作會(huì)議提出，要把國(guó)有企業(yè)降杠桿作為重中之重，到國(guó)有企業(yè)高杠桿被政府定義為五大“灰犀牛”之一，再到近日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，總理再次強(qiáng)調(diào)將央企去杠桿工作作為“重中之重”，國(guó)企高杠桿問(wèn)題受到相當(dāng)大的重視。
為何國(guó)企“去杠桿”作為重中之重被提出并強(qiáng)調(diào)？去杠桿的幾種手段效果如何？今后將如何推進(jìn)？接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的專(zhuān)家表示，國(guó)企的負(fù)債率高會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)企債務(wù)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的痛點(diǎn)。當(dāng)前央企效益由降轉(zhuǎn)升，要抓住有利時(shí)機(jī)。此外，債轉(zhuǎn)股的核心是“以時(shí)間換空間”，在杠桿率階段性降下來(lái)之后，必當(dāng)輔之以加快推進(jìn)國(guó)企治理機(jī)制的改革。
國(guó)企去杠桿乃重中之重
在中央將去杠桿作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)之一后，國(guó)有企業(yè)正在加快降低資產(chǎn)負(fù)債率。
加杠桿易，去杠桿難。數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月末，國(guó)企資產(chǎn)總額144.895萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.2%；負(fù)債總額95.26萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.3%；由此計(jì)算得出的國(guó)企總體資產(chǎn)負(fù)債率為65.74%，與去年12月末相比下降0.34個(gè)百分點(diǎn)。
盡管?chē)?guó)企杠桿率已經(jīng)穩(wěn)中有降，但下降幅度不大。
“負(fù)債率下降，一方面是去產(chǎn)能、處置僵尸企業(yè)帶來(lái)的間接效果；另一方面是上半年國(guó)企盈利狀況好轉(zhuǎn)、資產(chǎn)增加。”中國(guó)國(guó)企研究院研究員李錦表示，不過(guò)國(guó)企負(fù)債率下降得并不多。目前我國(guó)企業(yè)杠桿率過(guò)高的局面還未得到根本扭轉(zhuǎn)，不少企業(yè)還處在財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的困難境地。
國(guó)企杠桿率高企不是近一兩年才發(fā)生的，去杠桿也進(jìn)行了不短時(shí)間，但特別強(qiáng)調(diào)“國(guó)企去杠桿”是重中之重還是今年開(kāi)始。
李錦指出，從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)40%便是高，國(guó)企的負(fù)債率這么高，控制不好會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)企債務(wù)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的痛點(diǎn)。因此，破解國(guó)有企業(yè)高杠桿困境，成為當(dāng)下的重中之重。
蘇寧金融研究院特約研究員江瀚接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，我國(guó)非金融企業(yè)中大部分的負(fù)債來(lái)自于國(guó)有企業(yè)負(fù)債，民營(yíng)企業(yè)的債務(wù)規(guī)模占非金融企業(yè)部門(mén)債務(wù)不到三分之一，因此去杠桿的主要壓力來(lái)自國(guó)企。
此外，2008年金融危機(jī)以來(lái)，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，國(guó)企負(fù)債率一直居高不下，彼時(shí)如果去杠桿非常危險(xiǎn)，國(guó)有企業(yè)壓力較大。江瀚稱(chēng)，“今年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始企穩(wěn)，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)開(kāi)始改善，為國(guó)企去杠桿創(chuàng)造良好條件。”
債轉(zhuǎn)股成為降杠桿利器
其實(shí)，降杠桿政府早有安排。國(guó)務(wù)院去年10月發(fā)布了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》與《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。國(guó)務(wù)院國(guó)資委隨后采取多種措施推進(jìn)國(guó)企去杠桿。
國(guó)資委主任肖亞慶更是在今年兩會(huì)的時(shí)候表示，去杠桿、降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是今后一段時(shí)間中央企業(yè)要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題，國(guó)資委將從監(jiān)管制度建設(shè)、債務(wù)危險(xiǎn)苗頭監(jiān)測(cè)以及違規(guī)責(zé)任追究等方面加強(qiáng)監(jiān)管。
目前，國(guó)企去杠桿手段主要包括：破產(chǎn)重組、債轉(zhuǎn)股和混合所有制改革。
分析人士指出，對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量較差、盈利能力弱的國(guó)有資產(chǎn)可以采用出售、重組的手段實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的退出。而對(duì)于由于經(jīng)濟(jì)周期等暫時(shí)性因素導(dǎo)致的企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)困難、債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，則主要依賴(lài)債轉(zhuǎn)股和混合所有制改革來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)企去杠桿。
債轉(zhuǎn)股方面，發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，各類(lèi)實(shí)施機(jī)構(gòu)與鋼鐵、煤炭、化工、裝備制造等行業(yè)中具有發(fā)展前景的70余家高負(fù)債企業(yè)，積極協(xié)商談判達(dá)成市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股協(xié)議，協(xié)議金額超過(guò)1萬(wàn)億元。
李錦認(rèn)為，從已簽約項(xiàng)目看，債轉(zhuǎn)股能有效降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，起到去杠桿、降成本、促進(jìn)企業(yè)改組改制、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)等作用。要繼續(xù)完善和落實(shí)各領(lǐng)域支持政策，引導(dǎo)相關(guān)實(shí)施機(jī)構(gòu)通過(guò)市場(chǎng)化、法治化方式篩選有發(fā)展前景的高負(fù)債企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，使債轉(zhuǎn)股成為降低企業(yè)杠桿率的利器，并以債轉(zhuǎn)股為契機(jī)推動(dòng)企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)改組改制。
莫尼塔研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，國(guó)企杠桿率高的直接原因是，國(guó)企主要集中在重資產(chǎn)、高杠桿、產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)。市場(chǎng)化、法治化“債轉(zhuǎn)股”，可在短期內(nèi)減少?lài)?guó)企債務(wù)“借新還舊”的規(guī)模，降低金融體系的資金壓力，從而減輕金融高利率與實(shí)體低回報(bào)的沖突，助力金融去杠桿。
以債轉(zhuǎn)股為契機(jī)
深化改革
當(dāng)前，不少人把注意力集中在債轉(zhuǎn)股上面，對(duì)一些有市場(chǎng)前景的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股等一系列債務(wù)重組是必要的，但只是治標(biāo)之策。接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的專(zhuān)家指出，無(wú)論是債轉(zhuǎn)股、兼并重組還是混合所有制改革都是配合去杠桿的手段，根本就是以此為契機(jī)推動(dòng)國(guó)企實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化和治理結(jié)構(gòu)完善，深化體制改革。
鐘正生指出，債轉(zhuǎn)股的核心是“以時(shí)間換空間”，在杠桿率階段性降下來(lái)之后，必當(dāng)輔之以加快推進(jìn)國(guó)企治理機(jī)制的改革，更加注重激發(fā)民間投資活力，打破國(guó)企預(yù)算軟約束，方能防止去杠桿的過(guò)程出現(xiàn)反復(fù)。
李錦表示，債轉(zhuǎn)股可以同兼并重組、混改相結(jié)合，要以債轉(zhuǎn)股為契機(jī)推動(dòng)國(guó)企實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化和治理結(jié)構(gòu)。
“內(nèi)外互補(bǔ)，內(nèi)外兼修，深化體制改革來(lái)根本推進(jìn)。”江瀚指出，內(nèi)就是指混合所有制等一系列體制改革，外是指?jìng)鶆?wù)處理等企業(yè)外部包袱，而內(nèi)外結(jié)合就需要深化體制改革來(lái)推進(jìn)。去杠桿要有一個(gè)過(guò)程，不能操之過(guò)急。合理把握去杠桿的節(jié)奏。
此外，降低企業(yè)杠桿，兼并重組也是去杠桿的主要途徑。今年上半年4組9家中央企業(yè)重組事項(xiàng)的推進(jìn)。另?yè)?jù)證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2016年，國(guó)有控股上市公司并購(gòu)重組678單，交易金額1.02萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)并購(gòu)重組交易總金額的43%。此外，2016年鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、煤化工、汽車(chē)、紡織、電力等8大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)共有118家上市公司實(shí)施并購(gòu)重組。
分析人士指出，兼并重組是國(guó)企去杠桿的有效途徑，有利于提高國(guó)企的資源整合和使用效率，進(jìn)而降低企業(yè)杠桿。由于國(guó)企的高杠桿率和產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題經(jīng)常同時(shí)出現(xiàn)、相互交織，推進(jìn)國(guó)企去杠桿還應(yīng)與去產(chǎn)能工作有效結(jié)合。
