導讀：
近些年，站在全球的視角看，磷肥行業(yè)盈利能力下滑明顯。
——全球最大的美盛公司產量一直在下滑，美國的出口在減少，消費卻越來越依賴于進口資源；
——自2012年以來，摩洛哥OCP公司磷肥產量已經(jīng)翻倍，與此同時，減少了磷礦、磷酸等初級資源的出口，并且雄心勃勃的宣布，未來繼續(xù)增加產能與產量，修建世界級的基礎設施，計劃占有全球貿易量市場份額從28%增加到40%。
——國內對于磷肥產能過剩憂心忡忡，在全球競爭力地位下滑、行業(yè)普遍的資產負債率較高，面臨較大的市場壓力；
——這個產業(yè)趨勢會不會一直持續(xù)？西亞北非未來會不會占有壓倒性優(yōu)勢？
通過公開財務及成本信息，我們將全球磷肥企業(yè)分為三類：
——具有強競爭優(yōu)勢企業(yè)：磷肥毛利率超過20%
國際主要有Phosagro、OCP、Ma'aden，其中俄羅斯的Phosagro，由于盧布幣值變動，目前已成為全球最具競爭力的磷肥企業(yè)之一。這些企業(yè)綜合看，產量占比約2500萬噸，占全球產量比重約42%；具有較強的磷礦資源、液氨配套一體化等，未來在相當長時間內，是行業(yè)的供應主力，存在擴張的可能；
——具有較強競爭力的企業(yè)，但是處于盈虧平衡線附近，毛利率在10%上下，國際上主要有美盛；該類企業(yè)，確定者，如果價格跌至該類企業(yè)成本線，大概率會發(fā)生供給不足；
——無競爭優(yōu)勢，無配套磷礦、液氨或者硫酸資源的企業(yè)，未來生產狀態(tài)堪憂；
國際上有PotashCorp、Coromandel；其中PotashCorp包含人力等的制造成本較高，Coromandel完全依賴政府補貼，其收入的1/4來自于政府補貼，且盈利能力較低。該類產量約2000萬噸，部分企業(yè)是由于政府為保障供應安全而存在，純粹從市場的角度，難以保持自己的市場份額。
國內企業(yè)競爭力如何？高資產負債率下如何度過難關？
開磷集團資產負債率90%（2017年）；甕福集團資產負債率79%（2016年），云天化資產負債率92%（2017年），是否意味著國內企業(yè)競爭力差？未來如何渡過高資產負債率的難關？
從估計的成本來看，磷肥市場的各家企業(yè)的全球市場份額此消彼長不可避免，但是對國內企業(yè)并非滅頂之災，硫磺基本是全球市場、中國的磷礦資源也具有相當?shù)母偁巸?yōu)勢，在液氨的競爭上可以適度通過一體化及配備煤炭等資源加強競爭力；同時，中國具有較大的國內市場，以及較低的人力等成本；
未來幾年，國內企業(yè)的市場整合是大的方向，為適應全球的競爭壓力，必然要求國內磷肥企業(yè)回歸磷肥主業(yè)，聚焦自己的比較優(yōu)勢，剝離不產生實際價值的貿易等附加產業(yè)；如果能實現(xiàn)一定程度的管理層持股，帶來管理上的優(yōu)勢，則有望繼續(xù)保持全球的合理競爭力。
最后，貨幣幣值的變動對全球各企業(yè)之間的競爭力強弱也有較大影響，未來如果人民幣持續(xù)升值的話，將會極大的壓縮中國磷肥的出口空間。
1.全球磷肥產業(yè)成本曲線估計
從磷肥行業(yè)來看：中國磷肥行業(yè)已經(jīng)進入發(fā)展成熟期，產能位居世界第一。2015年2月17日，農業(yè)部制定《2020年化肥使用量零增長行動方案》，以“增產施肥、經(jīng)濟施肥、環(huán)保施肥”為理念，提出目標：2015年到2019年，逐步將化肥使用量年增長率控制在1%以內；力爭到2020年，主要農作物化肥使用量實現(xiàn)零增長。
磷肥產業(yè)資源依賴性強，產業(yè)集中度高。國際方面，中東和北非地區(qū)是磷礦資源高度豐富的地區(qū)；國內方面，磷肥產能分布不均，受磷礦資源分布影響，主產地集中在“云貴川鄂”等主要磷礦資源地區(qū)，主銷地集中在“三北”市場。
2017年，國內磷肥產品繼續(xù)面臨產能過剩、同質化的問題，但受益于磷肥行業(yè)大力推進行業(yè)供給側結構改革，市場狀況改善效果顯著。
近些年，站在全球的視角看，磷肥行業(yè)盈利能力下滑明顯。
美國的產量這些年來一直在下滑，出口在減少，消費卻越來越依賴于進口資源。
自2012年以來，摩洛哥OCP公司磷肥產量已經(jīng)翻倍，與此同時，減少了磷礦、磷酸等初級資源的出口，并且雄心勃勃的宣布，未來繼續(xù)增加產能與產量，修建世界級的基礎設施，計劃占有全球貿易量市場份額從28%增加到40%。
國內對于磷肥產能過剩憂心忡忡的，在全球競爭力地位下滑、行業(yè)普遍的資產負債率較高。
這個產業(yè)趨勢會不會一直持續(xù)？西亞北非未來會不會占有壓倒性優(yōu)勢？中國磷肥企業(yè)的競爭優(yōu)勢在哪里？
本文試圖透過相關的數(shù)據(jù)給予一定分析。
注：現(xiàn)金生產成本定義：以二銨為例DAP=磷礦石+液氨+硫磺+其他現(xiàn)金開支（包括倉儲運輸費用等，不包括攤銷折舊）
我們通過公開的財務信息，將全球的磷肥企業(yè)分為三類：
——具有強競爭優(yōu)勢企業(yè)：磷肥毛利率超過20%
國內主要有云天化、甕福、司爾特、開磷；（新洋豐上市公司暫無磷礦資源，不納入該類）
國際主要有Phosagro、OCP、Ma'aden，其中俄羅斯的Phosagro，由于盧布幣值變動，目前已成為全球最具競爭力的磷肥企業(yè)之一。
這些企業(yè)綜合看，產量占比約2500萬噸，占全球產量比重約42%；具有較強的磷礦資源、液氨配套一體化等，未來在相當長時間內，是行業(yè)的供應主力，存在擴張的可能；
——具有較強競爭力的企業(yè)，但是處于盈虧平衡線附近，毛利率在10%上下
國內主要有興發(fā)集團、湖北宜化、六國化工
國際上主要有美盛；
該類企業(yè)，產量約1600萬噸，綜合看，仍然具有一定競爭優(yōu)勢，但是如果供應鏈等不發(fā)生大的改變，大概率保持產能產量，確保市場份額，是邊際成本與邊際價格的確定者，如果價格跌至該類企業(yè)成本線，大概率會發(fā)生供給不足；
——無競爭優(yōu)勢，虧損企業(yè)
國內有一批產量低于50萬噸，且無配套磷礦、液氨或者硫酸資源的企業(yè)，未來生產狀態(tài)堪憂；
國際上有PotashCorp、Coromandel；其中PotashCorp包含人力等的制造成本較高，Coromandel完全依賴政府補貼，其1/4來自于政府補貼，且盈利能力較低。
該類產量約2000萬噸，部分企業(yè)是由于政府為保障供應安全而存在，純粹從市場的角度，難以保持自己的市場份額。
2.近幾年磷礦、磷肥產量及進出口的宏觀演進
2.1.全球的磷礦產量變化：沙特產量增加最大，美國產量減少
2007年，全球磷礦石原礦產量1.6億噸；2017年，全球產量約2.63億噸，增長64%；年均產量復合增速5%；
目前磷礦石全球產量大國，主要是中國、美國、摩洛哥、俄羅斯、約旦、巴西、埃及、沙特、以色列。這十年來，產量增幅最大的是中國、沙特、約旦和俄羅斯；
產量這十年減少最多的是突尼斯、敘利亞和美國，分別減少430萬噸、350萬噸和200萬噸；
純粹從產量增長看，中國磷礦資源競爭優(yōu)勢仍然是非常明顯的。但是近年受到沙特、約旦、俄羅斯的一定挑戰(zhàn)。
2.2.全球的磷肥產量變化：北美持續(xù)減少、東亞進入平穩(wěn)期
2006年，全球磷肥（一銨加二銨，未考慮重鈣等）產量4468萬噸（除特別說明外，指實物量、下同）；2016年，全球磷肥產量6220萬噸，十年增長39%，年均復合增速約3.36%，其中一銨產量2857萬噸，占比約45.9%；二銨產量3362萬噸，占比54.1%；
全球磷肥產量較大的地區(qū)分別是東亞、北美、非洲、東歐、南亞、西亞。
2006-2016年，這十年來，全球磷肥的主要份額但是要注意到，東亞的市場份額從2015年以來，基本進入平穩(wěn)期。
非洲從6.7%增長到9.1%；西亞從3.2%到5.7%；
2.3.全球的磷肥及磷酸的進出口變化
2.3.1.磷肥進出口的大趨勢：2015年為東亞出口歷史最高峰，拉美進口增長接近南亞
全球磷肥貿易量一銨和二銨合計約1705萬噸。
——北美磷肥出口的持續(xù)減少：從2005年最高峰的802萬噸，下降到2016年的152萬噸；
——東亞磷肥出口持續(xù)增加：自2007年首次轉為出口國后，出口持續(xù)增加，2016年達615萬噸；或許以后回頭看，2015年就是東亞磷肥出口的歷史的最高峰，達到798萬噸。
——西亞出口的迅猛增長：自2010年以來，西亞的磷肥出口增長迅速，2016年達208萬噸；
——拉美進口的持續(xù)穩(wěn)定增加：2016年進口696萬噸；接近南亞的698萬噸的進口量；
2.3.2.磷肥進出口的新變化：東亞的收縮VS北非的崛起
——進口國，南亞地區(qū)，努力以磷酸代替直接進口磷肥；2016年磷肥進口大幅減少160萬噸實物量，磷酸進口增加50萬噸；
——東亞的收縮VS非洲的崛起：2016年相對于2015年最大的變化是，東亞出口減少180萬噸；非洲出口增加177萬噸，此消彼長的現(xiàn)象非常明顯；
3.全球的主要磷肥生產企業(yè)：中國龍頭距離世界最大規(guī)模仍有較大距離
按照磷肥產量算，全球最大的是美盛943萬噸，2018年收購Vale S.A完成后，磷肥產能1610萬噸。增加了400萬噸產能；銷量包含Vale后為1100萬噸；
其次為摩洛哥OCP公司，磷肥產能1200萬噸，產量920萬噸。
第三為俄羅斯Phosagro公司，磷肥產量為660萬噸，2017年增長11%；
沙特Ma'aden公司，2016年產量為267萬噸，新工廠完全達成后產能為560萬噸，計劃2017年開始生產到2024年完全達產。
云天化為中國磷肥產量最大的企業(yè)，2017年磷肥產量為432萬噸，全球排名第四。
開磷集團和甕福分列國內分列磷肥產量第二和第三名，產量分別為314萬噸和257萬噸。
從集中度及產能規(guī)模看，中國CR5為42%，距離全球CR5集中度48.5%有一定距離；中國龍頭企業(yè)云天化規(guī)模產量，距離美盛943萬噸的第一仍然有較大距離。未來國內的整合，集中度提高是一個大的方向。
4.各國家氮磷硫元素成本
4.1.磷礦石：非洲、中國、俄羅斯是全球磷礦石成本最低的區(qū)域
全球磷礦資源豐富，保障程度高，但資源分布和產量極不均衡，目前全球磷礦資源供應中心正由北美、東亞等地區(qū)逐步轉向北非和中東等地區(qū)。
全球磷礦資源開發(fā)加權平均P2O5入選品位為19.61%，選礦回收率63.01%，中國“三率”調查數(shù)據(jù)表明我國磷礦平均入選P2O5品位為19.4%，選礦回收率為89.97%，磷礦開發(fā)利用水平較高。全球大型磷礦企業(yè)加權平均生產成本大約為57美元/噸，中國為38美元/噸，生產成本低于全球平均水平，但中國磷礦生產成本有逐步上漲趨勢。（《全球磷礦資源開發(fā)利用現(xiàn)狀及市場分析》、張亮、2017年）
我們注意到該數(shù)據(jù)中，俄羅斯的磷礦成本為全球最高，但實際上該數(shù)據(jù)受到俄羅斯盧布匯率變動影響極大，自2013年以來，俄羅斯的磷肥成本下降達38%，磷礦石成本從2013年的90美元/噸，下降到2017年的48美元/噸。
另外該數(shù)據(jù)估計的沙特磷礦成本低至30美元/噸，是全世界最低的磷礦成本，該數(shù)據(jù)可能低估了低品位礦的浮選成本及長距離運輸成本。沙特Maaden的磷礦品味較低，且在新的磷肥產能投放前，需要將磷礦長距離運輸1200公里AIJubay，最終的成本應該遠超原礦成本。
盡管北非宣稱，要將磷礦成本降低到20美元/噸，但是從磷礦資源全球看，幾個大的集中區(qū)域，成本區(qū)別并非特別明顯，相對于其他產業(yè)中比如鐵礦或者鈦礦等產業(yè)而言，磷礦在資源品味、開采難度等方面比較而言，中國與海外在磷礦資源上難分伯仲。另外，我們也注意到，海外市場中某些地區(qū)，在磷石膏的處理上，直接向大海里傾倒，由此在環(huán)境成本上有一定的優(yōu)勢。
4.2.硫磺
目前世界生產的硫主要來自自然硫礦床、酸性天然氣、高硫原油、黃鐵礦和有色金屬硫化物；全球硫磺產量2015年約6950萬噸，58%來自于石油天然氣冶煉的副產物，冶金工業(yè)副產占比18%，硫鐵礦來源的占8%；天然硫磺和Frasch法的硫磺占比僅3%。
中國硫磺產量約880萬噸，最大的來源是硫鐵礦，500萬噸；冶煉冶金等副產280萬噸，單質硫磺100萬噸；我國硫磺整體表現(xiàn)消費量大致在1700萬噸，年進口量約1100萬噸。
硫磺作為全球貿易品，全球最便宜的為黑海地區(qū)，印度區(qū)域為最高。
中國硫磺成本在全球處于中間位置，低于印度巴西、但是高于黑海等區(qū)域。中國部分企業(yè)采用硫鐵礦制酸、或者采用冶金副產制酸，對大的磷肥企業(yè)而言，中國硫磺資源的一個劣勢在于運費，由于從海外進口到云南貴州，運輸成本增加較多。
4.3.合成氨
全球合成氨成本最低區(qū)域為俄羅斯尤日內FOB價格，低至266美元/噸，最高為北歐和遠東地區(qū)，次高為印度區(qū)域。
由于液氨的腐蝕性強，難運輸?shù)奶攸c，液氨市場是一個地區(qū)局部市場，價格波動較大，即使在天然氣豐富的北美也可能面臨液氨價格波動的挑戰(zhàn)。
5.各企業(yè)生產成本比較
——摩洛哥
2016年，OCP公告，磷肥產能計劃增加三倍，計劃新增680萬噸折純P2O5的一體化工廠及相應的基礎設施。3家新的磷礦工廠，增加產能2600萬噸，4家選礦廠，3家在Khouribga,一家在Gantour，總產能達到5700萬噸磷礦石。
因此，摩洛哥是未來潛在的新增產能國家之一。
OCP在北美、歐洲和非洲具有強大的競爭優(yōu)勢。但是出口到拉美的市場，受到一定挑戰(zhàn)。2014年在拉美進口磷肥量保持平穩(wěn)的情況下，OCP出口下降，對應的是中國和沙特出口的增長，以及北美出口的收縮。
——美國
美盛的磷礦、液氨、硫磺在全球看均具有一定資源優(yōu)勢，但是今年來也遭受到較強的挑戰(zhàn)；最具優(yōu)勢的應該是其天然氣制液氨，磷礦有一定優(yōu)勢但是不具壓倒性，且面臨較大的環(huán)保壓力；另外其磷礦部分分布在秘魯。
毫不意外，由于其相對競爭優(yōu)勢削弱，特別是其人力成本較高，導致其產量不斷下滑，其在2017年暫關170多萬噸的The Plant City肥料工廠，430名工人的工作受到影響。
——沙特
其原有的磷礦運輸成本較高，但是近年和美盛合資公司（Ma’aden Wa’ad Al Shamal Phosphate Company，美盛持股25%）產量迅速增長。
從表4可以看到，全球磷肥企業(yè)近幾年盈利狀況一般，按照盈利情況，我們分成三類：
——具有強競爭優(yōu)勢企業(yè)：磷肥毛利率超過20%
國內主要有云天化、甕福、司爾特、開磷；（新洋豐上市公司暫無磷礦資源，不納入該類）
國際主要有Ma'aden、Phosagro、OCP
這些企業(yè)綜合看，產量占比約2500萬噸，占全球產量比重約42%；具有較強的磷礦資源、液氨配套一體化等，未來在相當長時間內，是行業(yè)的供應主力，存在擴張的可能；
——具有較強競爭力的企業(yè)，但是處于盈虧平衡線附近，毛利率在10%上下
國內主要有興發(fā)集團、湖北宜化、六國化工
國際上主要有美盛；
該類企業(yè)，產量約1600萬噸，綜合看，仍然具有一定競爭優(yōu)勢，但是如果供應鏈等不發(fā)生大的改變，大概率保持產能產量，確保市場份額，是邊際成本與邊際價格的確定者，如果價格跌至該類企業(yè)成本線，大概率會發(fā)生供給不足；
——無競爭優(yōu)勢，虧損企業(yè)
國內有一批產量低于50萬噸，且無配套磷礦、液氨或者硫酸資源的企業(yè)，未來生產狀態(tài)堪憂；
國際上有PotashCorp、Coromandel；其中PotashCorp包含人力等的制造成本較高，Coromandel完全依賴政府補貼，其1/4來自于政府補貼，且盈利能力較低。
該類產量約2000萬噸，部分企業(yè)是由于政府為保障供應安全而存在，純粹從市場的角度，難以保持自己的市場份額。
全球磷肥2017年產量增長約150萬噸折純P2O5，其中42%來自于摩洛哥，23%來自于沙特，其余35%來自于其他?？梢钥闯?，基本與上述三類地區(qū)中第一類強勢競爭優(yōu)勢地區(qū)對應。
結語：從上述估計的成本來看，磷肥市場的各家企業(yè)的全球市場份額調整不可避免，但是對國內企業(yè)并非滅頂之災，硫磺基本是全球市場、中國的磷礦資源也具有相當?shù)母偁巸?yōu)勢，在液氨的競爭上可以適度通過一體化及配備煤炭等資源加強競爭力；同時，中國具有較大的國內市場，以及較低的人力等成本；未來幾年，國內企業(yè)的市場整合是大的方向，適度面對全球的競爭壓力，如果不出現(xiàn)大的失誤，國內高資產負債率的企業(yè)，需要較大程度的聚焦主業(yè)，剝離不產生實際價值的貿易等附加產業(yè)，回歸磷肥主業(yè)。
6.附錄：
6.1.匯率換算：
本文中所有匯率采用如下匯率計算：
100 MAD（摩洛哥迪拉姆）= 10.5758美元
1美元=6.4031人民幣
1美元=3.7499沙特里亞爾
1美元=67.52印度盧比
1美元=62.3004俄羅斯盧布
6.2.成本測算口徑
生產一噸磷酸二銨需要：1.7噸30%的磷礦，1.2噸98%的硫酸，0.24噸液氨；0.3265噸硫磺生產1噸濃硫酸。每生產1噸一銨，約需液氨140千克。
（浙商證券研究所）
