中國人民銀行10月7日發(fā)布公告決定，從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)釋放的部分資金用于償還中期借貸便利,屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代。因此,在優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的同時(shí),銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒有變化。

值得一提的是，央行著重回應(yīng)了此次降準(zhǔn)是否會對人民幣匯率形成貶值壓力。本次降準(zhǔn)有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展,經(jīng)濟(jì)基本面對人民幣匯率的支撐更加鞏固。作為大型發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)體，中國出口有較強(qiáng)的競爭力；同時(shí),中國經(jīng)濟(jì)以內(nèi)需為主,制造業(yè)門類齊全,產(chǎn)業(yè)體系較為完善,進(jìn)口依存度適中,人民幣匯率有充足的條件保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。我們認(rèn)為此次降準(zhǔn)對匯率可能會產(chǎn)生臨時(shí)性的波動(dòng)，但長期影響甚微。主要基于以下幾點(diǎn)：

一是市場對本次央行定向降準(zhǔn)應(yīng)已有足夠的預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)基本面上，8月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)反映寬基建寬信用政策效果有限，而9月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示供需兩端雙雙走弱，反映經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，存在定向降準(zhǔn)保經(jīng)濟(jì)的需求。從長遠(yuǎn)看，良好的經(jīng)濟(jì)基本面也有利于匯率的穩(wěn)定。從銀行間市場流動(dòng)性來看，10月中旬有約4500億左右的MLF到期疊加月中繳稅繳準(zhǔn)需求，定向降準(zhǔn)置換MLF既可以穩(wěn)定流動(dòng)性總量，又可以優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)融資成本，是合理的選擇。當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)宣布定向降準(zhǔn)一個(gè)點(diǎn)，屬于市場預(yù)期范圍之內(nèi)，影響應(yīng)該較為中性。

二是央行政策工具充足。

在國慶長假期間，離岸人民幣兌美元匯率多次跌破6.90關(guān)口，不少市場人士也擔(dān)心此次降準(zhǔn)將加大人民幣匯率貶值壓力。實(shí)際上，本次降準(zhǔn)彌補(bǔ)了銀行體系流動(dòng)性缺口，優(yōu)化了流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，銀根并沒有放松，市場利率是穩(wěn)定的，廣義貨幣（M2）和社會融資規(guī)模增長率與名義GDP增長率基本匹配，是合理適度的。并且央行在美聯(lián)儲繼續(xù)加息的背景下，仍然表態(tài)稱“人民幣不會形成貶值壓力”。一方面說明央行認(rèn)為國內(nèi)目標(biāo)要優(yōu)先于對外目標(biāo)，另一方面也說明央行有意愿與能力將人民幣兌美元匯率維持在特定水平上。逆周期因子的重新引入加強(qiáng)了央行影響中間價(jià)的能力，跨境資本流動(dòng)的管理仍在繼續(xù)加強(qiáng)，此外央行還保留著外匯儲備干預(yù)與離岸市場干預(yù)的能力。因此，有離岸央票和逆周期因子護(hù)航，已為匯率做好緩沖。近期，美聯(lián)儲加息后央行并未跟隨提高OMO利率，未來可能通過在香港離岸市場發(fā)行央票，減輕人民幣貶值壓力。

對于大國而言，貨幣政策的獨(dú)立性無疑更為重要。降準(zhǔn)定向?qū)捤?，以對沖內(nèi)部的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩，以及外部的關(guān)稅影響。對沖之后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行有望得到緩解，也就為匯率平穩(wěn)創(chuàng)造了條件。而通過離岸央票和逆周期調(diào)節(jié)因子工具，離岸和在岸匯率受到的沖擊減小。

三是去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管政策背景下，本次降準(zhǔn)未改貨幣政策基調(diào)。

人民幣匯率走勢受多方面影響，比如中國對于國外經(jīng)濟(jì)基本面的走勢，以及國際資本流動(dòng)政策的調(diào)整情況。從目前來看，經(jīng)濟(jì)形勢的變化已經(jīng)使得市場能夠?qū)τ谌嗣駧艆R率的靈活性有了更為明確的預(yù)期，同時(shí)國際資本流動(dòng)的宏觀審慎政策也已經(jīng)基本就位。所以，這一次降準(zhǔn)不會對人民幣匯率產(chǎn)生額外影響。從流動(dòng)性方面來說，首先，降準(zhǔn)的目的在于置換MLF，同時(shí)對沖稅期影響，因此流動(dòng)性總量變化不大；

其次，與逆回購、MLF等方式相比，降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性不會增加金融機(jī)構(gòu)成本，并且沒有到期期限，不需要商業(yè)銀行償還，因此有助于優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，刺激金融機(jī)構(gòu)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供中長期信貸支持，金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)還能夠同時(shí)降低成本；最后，降準(zhǔn)有助于穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)預(yù)期，強(qiáng)化對政策的正面判斷，對金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)均有較強(qiáng)的正向信號作用。所以，本次降準(zhǔn)不會對流動(dòng)性總量產(chǎn)生太大影響。加之目前有去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管政策的影響，所以央行不太可能通過寬松政策來刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也就不會對人民幣帶來過大的貶值壓力。另外，降準(zhǔn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)有正向的支持作用，對匯率穩(wěn)定也有一定的幫扶效應(yīng)。